2024年、後期VCがスタートアップの公開を防いでいる可能性がある

一部の投資家が公開窓口が永遠に閉じるわけではないと大声で嘆いている一方で、他のVC自体が問題の一部である可能性があります。

ローエンシュタイン・サンドラーのパートナーであるエリック・ワイナー氏は、多くの標準的なVCディール条項が、タイミングや価格が適切でないと投資家が思う場合、IPOや買収をブロックする権限を与えていると述べました。投資家がIPOをブロックする直接的な文言を記載するのは比較的珍しいですが（過去に見たことはある）、非常に基本的なディール条項が同じことを行うことができると補足しました。

優先株主となる投資家は、普通株主よりも力を持ち、会社が自分たちの株を希釈したり、普通株に変換したりするイベントを行う際には、通常、意思を持ち、普通に投票する権利を持っています。IPOプロセスはこれらの両方を行います。「公開することは簡単ではありません」とワイナー氏は述べています。「たくさんのことが整合しなければなりません。」

インサイトパートナーズのマネージングディレクターであるライアン・ヒンクル氏は、企業が公開する前に、特に最近のラウンドで条件を設定した優先株主たちがIPOを望まなければならないと述べました。市場が好調な場合、投資家と創業者は公開する適切な時期について合意することができます。今日では、創業者がスタートアップの前回の評価を下回る価格で退出しても問題ないかもしれません。しかし、その投資家も同様にそのことに同意していなければなりません。

「その株の任意の優先権が無くなり、1倍の清算優先権がなくなり、普通株になるときに名付けられた取締役会の権利がなくなります」とヒンクル氏はIPO後のVCの株について述べています。「最後の資本調達ラウンドが上回っていない場合、最後の投資家は基本的にIPOを望まなければなりません。」

1倍の清算優先権とは、他の投資家よりも取得資金が返済される優先権を取得することを意味します。これは、スタートアップの評価を引き上げるために高い価格で株式を購入することに同意する後期投資家の一般的な条件です。初期段階からの投資家（特に）が好む条件はパリパスと呼ばれ、すべての株主に平等なシェアを付与します。

2021年にラウンドを調達した多くのスタートアップには、こうした特権的な権利がハンドルとなっている可能性があります。2021年に高い評価で調達した後期スタートアップは、市場が冷え込んだ場合にどれだけの権力を後期投資家たちに与えていたかについては認識していなかったかもしれません。

「人々は右肩上がりと神から授かった権利を混同しています」とヒンクル氏は述べています。「私たちは生命と自由、幸福の追求の権利を持っています。しかし、右肩上がりの権利はありません。」

ランチベイ・キャピタルの創業パートナーであるアラン・バクスマン氏も同意しています。彼は、IPOの決定について投資家とスタートアップの間には常に多くの摩擦があると述べました。また、これは否定的で利己的な場所から全て来ているわけではないと付け加えました。これらの投資家は、自らのLPに対して最高のリターンをもたらすために最も賢明な資金決定をする責任があります。資本をより多く回収できる可能性があるにもかかわらず、その企業をIPOに迫ることは賢明ではありません。

公開市場もここ数年で変化しています。ヒンクル氏は、伝統的には企業は公開市場に参入する前に8四半期の強い成長とメトリクスを持つべきだと述べています。2020年や2021年ではそれがなくても済んでいましたが、今やそうではなくなっています。バクスマン氏も同意しています。

「公開市場は、成長よりも純粋な財務、古典的な収益性や利益率に関心を持っています」とバクスマン氏は述べています。

また、私募市場の台頭と成熟化も、VCにとって大きな役割を果たしています。2次市場では、株主が会社が承認した取引で株を売却できるため、VCは必要に応じて流動性を得ることができ、株式が評価を下げたスタートアップに公開を強要する必要はありません。

VCが足を引っ張っているようなVCと取引している創業者は、取締役会で緊張を引き起こすかもしれませんが、その結果、スタートアップ、VCの支持者、VCの基礎LPにとってより良い結果を生む可能性があります。

「1年前には私たちは今よりも普通に近づいていると予想していましたが、SVBは世界に大きな混乱をもたらし、中東での緊張が高まることで、このような時の不確実性は恐怖、疑念、リスクを招く」とヒンクル氏は述べています。「今年のカレンダー年においても、ブームするIPOを期待していません。」